李华基金契约芣允许唔們赌博

2019-03-06 23:01:27 来源: 松江信息港

漫画/张骊浔

□本报 余喆 北京报道

热火朝天的大牛市中,建信优选成长基金经理李华的投资组合却相当分散。刚刚披露的二季报显示,其头号重仓股S阿胶只配置了5.44%,其余重仓股均未超过3%。公司内外包括一些大的机构客户都曾专门提醒他:太分散了!

疾风知劲草。半年多时间,建信优选成长基金用净值翻番给持有人奉献了丰厚回报。而二季度股票型基金的优异成绩,更在乱花渐欲迷人眼的市场里证明了价值投资的意义。

远离题材股

李华曾经执掌国内第二只开放式基金——南方稳健成长三年之久,现任建信基金副总经理兼投资总监。作为中国基金业的一位老兵,他对价值投资的定义既简单又苛刻:“内在估值不支持当前股价的股票都是投机性的,那些捕风捉影的种种题材,可能发生,也可能不发生,和赌博有什么区别?我是不会碰的。”

翻开建信优选成长今年二季报可以发现,尽管股票仓位高达87.15%,但重仓股中的S阿胶、浦发银行、贵州茅台、中集集团都是名副其实的绩优蓝筹股。“市场越是投机性强,我们越要坚持价值投资。我相信市场短期内虽然乱花渐欲迷人眼,但是通过坚持价值投资,收益率终将远远高于投机性的股票。”

业绩证明了李华的结论。建信优选成长上半年净值增长率高达86.68%,稳居开放式股票型基金集团。而当市场进入宽幅震荡期后,李华对价值投资的坚守更是开花结果。根据WIND的数据,5月29日至6月27日间,建信优选成长净值增长达11.83%,位于全部基金涨幅榜之首。阿胶复牌暴涨、浦发银行等蓝筹股在震荡市中表现优异,为建信优选成长的净值增长作出了突出贡献。

“离开价值投资,一个专业的投资人没有任何存在价值。公募基金的契约里不允许我们赌博,我们只能通过理性、可预期、可控制风险的方法获取长期收益。”

行业配置 纲举目张

在资本市场历练多年的李华,对中国古典哲学有着非同寻常的喜爱。而将丰富的投资实践上升到哲学感悟的层面,反过来用于指导基金投资乃至建信基金投研团队的管理,使李华的投资之道既脉络清晰,一目了然;又显得“伊人在水一方”,难以复制。

建信优选成长的一大特点是典型的团队管理。

“我既是基金经理,又是建信这家新公司的副总兼投资总监,公司事务一大堆,不可能像正常的基金经理那样将全部精力投入到基金的管理中去研究每一只股票,所以优选只能采用团队管理的模式。我可以负的讲,优选投资组合里的每一只股票,研究员都比我更了解。”几十亿规模的公募基金,基金经理却放手让研究员选股,“不负”的李华谈起这点还露出得意的笑容。

“我非常喜欢孟子的一句话:虽有智慧,不如乘势。”对李华来说,大道至简,获取长期收益的“道”就是价值投资。“我们就是要乘企业长期成长的势,来获取合理的投资回报”。很多其他所谓投资方法和定量模型都不过是中国古人讲的奇技淫巧。但价值理论研究的是企业的价值,而不是股票的价格。“而股市有魅力的地方就是它的变化。把握价值理论这是不变的道,但在具体的投资中,我们还可以敏锐地感觉市场的变化,把握它的趋势,把握相对估值的变化,从而进一步增强收益。”

李华认为基金经理应该花精力去思考经济发展的根本趋势,把握投资的大方向,这样才能过滤掉市场上的噪音。“我会将主要精力放在股票配置比例、行业配置比例上,对于我来说,这个是比研究个股更重要、也更见效的事。管理大规模的公募基金,行业配置是纲,纲举而目张。”

然而在上半年的市场中,个股花开遍野,很多人认为并不存在明显的板块特征,对此李华却不认同。“有些人觉得上半年行业特征不鲜明,我倒觉得很鲜明。为什么会觉得不明显?是因为很多垃圾股狂涨,它们遍布在各个行业中,以至于掩盖了行业特征。如果剔除投机性股票,只观察有价值支撑的股票,其实板块特征相当明显。”

“银行板块上半年落后市场45个百分点;房地产指数在五月份远远战胜任何一个行业指数;商业贸易板块,虽然现在都没什么人提了,但我们测算上半年它有着持续稳定的良好表现。”李华掰着手指随便举出几个例子,笑着反问:“行业特征还不鲜明么?”

分散投资

《易经》中讲:“形而上者谓之道,形而下者谓之器。”李华将主要精力放在把握市场的“道”,是因为他手中握有足以贯彻其道的“器”——行业内配置体系。

李华之所以建立这样的系统,背后的假设是专注创造价值。一个中等水平的研究员,只要他尽责,对行业的研究和跟踪绝不会比基金经理差,因为研究员更专注于这个行业,会花更多精力在这个行业上。“所以我们希望基金经理在行业内的股票选择时多尊重研究员的观点。当基金经理希望在这个行业进行配置时,通过行业内配置体系都能随时知道研究员对这个行业的配置建议,配那几个股票,权重如何。同时可以看到研究员对行业配置建议的历史业绩如何,是不是战胜了行业指数。”

行业内配置体系已经运行一年多,有丰富的数据和业绩记录供基金经理参考。李华借助这一体系不仅可以实现自己专注于“道”的理想,更可以实践其分散投资的思路。

“我曾经有幸管理了国内第二只开放式基金三年之久,在当时也是一只大规模基金。由于是新生事物,大家都不知道什么时候会遭遇巨额赎回,所以我对流动性风险一直高度重视,从此养成了习惯,注重组合投资、适度分散。

再加上我认为牛市当中市场机会非常丰富,通过团队选股,我能覆盖的面更广,从而取得较好的收益。”

实际上,建信优选成长从去年9月份成立以来投资组合就非常分散。刚刚披露的二季报显示,其头号重仓股S阿胶只配置了5.44%,其余重仓股均未超过3%。“公司内外包括一些大的机构客户都曾专门提醒我:太分散了!”

但李华坚持认为,集中还是分散并不是价值投资的本质。“事实上,如果我去管理私募基金,投资组合一定会相当集中。但是,在目前的市场情况下,管理大规模的公募基金,适度分散的组合投资不失为一种有效的管理方法,可以使我们更好地分享牛市的成果。”

投资要把握人性的规律

十五年的股海沉浮,让学基因工程出身的李华在投资时格外强调把握人性的规律。

“经济学本身就是人的科学,投资更是如此。一些人学了经济学后只记得复杂的公式和曲线,但实际上经济学首先是研究人的科学,是为了人和人的全面发展的科学。”

“七十年代初出生的人嘛,深受伤痕文学的影响,见证了计划经济向市场经济的转轨,可能都会很尊重人性。”看着一头雾水的,李华进一步解释道:“对于投资来说,人性的规律在两个层面上起作用。短期而言,股票价格的波动受到人性的影响,也就是行为金融学研究的范畴;长期而言,股票价格取决于价值,而价值恰恰是人性的产物。离开了人性,一切都只是物质,谈不上财富。人性的才是有价值的。”

落实到投资,李华顺理成章地认为,只有地满足客户需求和喜好的企业才能有长足的发展。“计划经济下的企业关心的是满足领导的喜好,而不是客户的需求,所以注定会被淘汰。而伟大的企业之所以伟大,一定是在深层次上满足了人类社会的某种根本需求。从美国的可口可乐,到中国的盛大、腾讯,莫不如此。”(中证)

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